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鋼鐵行業(yè)再現(xiàn)債務(wù)違約中低等級信用債不容樂觀

中國生鐵生產(chǎn)商四川圣達(dá)集團(tuán)有限公司周一公告稱，“12圣達(dá)債”未能按期足額付息及兌付回售債券本金，因受外部經(jīng)營環(huán)境及金融環(huán)境的影響，集團(tuán)的生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊，同時(shí)資金流動性受到限制。
　　截至目前，2015年發(fā)生的信用債違約事件已經(jīng)至少7起。經(jīng)濟(jì)下行，信用環(huán)境持續(xù)惡化，鋼鐵、煤炭等產(chǎn)能過剩行業(yè)成為債務(wù)違約的高發(fā)行業(yè)。
　　鋼鐵、煤炭成違約重災(zāi)區(qū)
　　四川圣達(dá)集團(tuán)在中國貨幣網(wǎng)公告稱，因公司資金流動性受到限制，未能于12月5日足額支付2018年到期、票面利率7.25%債券的2,175萬元人民幣(340萬美元)利息。亦未能在同一天兌付3億美元投資者決定提前回售的債券的本金。該公司沒有提供兌付詳情。
　　據(jù)天津銀行11月26日公告，截至11月25日，四川圣達(dá)集團(tuán)及其附屬公司的逾期債務(wù)總額達(dá)到5.1441億元人民幣。鵬元資信評估有限公司11月27日公告稱，圣達(dá)股東對該債券提供了擔(dān)保。
　　鵬元資信將該公司發(fā)行主體評級由BBB+下調(diào)至B，債券評級由A下調(diào)至BBB。
　　該公司在周一公告中表示，將繼續(xù)努力通過資產(chǎn)重組等各種方式籌措償付資金。11月26日，該公司曾表示，若投資者決定回售債券，兌付恐存在不確定性。
　　上個(gè)月，中國山水水泥宣告違約，國有企業(yè)中鋼股份第二次推遲償債。自2014年超日債違約開啟了中國公募債券市場違約的先例，2015年以來，連續(xù)出現(xiàn)了12湘鄂債、11天威MTN、12中富01以及10英利MTN等多起債券無法按期償付利息或本金的違約事件。截至目前，2015年發(fā)生的信用債違約事件至少已經(jīng)有7起。
　　中債資信認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)放緩的大背景下，有色、鋼鐵、機(jī)械制造等行業(yè)景氣度持續(xù)低迷，與此同時(shí)上述行業(yè)中部分企業(yè)仍存在大量激進(jìn)投資行為。
　　如中國二重自2009年起，開始舉債建設(shè)重大項(xiàng)目，鎮(zhèn)江出�？诨�、800MW大型模鍛壓機(jī)、國產(chǎn)大飛機(jī)配套項(xiàng)目總投資合計(jì)超50億元，由于項(xiàng)目于行業(yè)景氣度高點(diǎn)開始建設(shè)，成本高企，而隨著行業(yè)景氣度下行，項(xiàng)目盈利弱于預(yù)期，進(jìn)而加重公司經(jīng)營壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān);廣西有色組建之時(shí)恰逢金融危機(jī)，有色行業(yè)景氣度低迷至今，但公司仍有大規(guī)模再生銅等項(xiàng)目投資建設(shè)，為后來經(jīng)營困難埋下伏筆;中鋼股份在行業(yè)嚴(yán)重低迷情況下仍保持激進(jìn)的運(yùn)營模式。此外，天威英利和天威集團(tuán)作為新能源行業(yè)，同樣在之前幾年面臨行業(yè)景氣度下行的壓力時(shí)，又分別受到關(guān)聯(lián)方占款及股東剝離優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的情況，導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)集聚。上周，債券市場有3家發(fā)行人及其發(fā)行債券發(fā)生跟蹤評級調(diào)整，2家發(fā)行人評級展望發(fā)生調(diào)整。其中，只有一家發(fā)行人萬華實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司評級被上調(diào);另外2家發(fā)行人鄂爾多斯市華研投資集團(tuán)有限公司、蘇州市城市建設(shè)投資集團(tuán)(控股)有限公司評級被下調(diào);還有2家發(fā)行人潞安新疆煤化工(集團(tuán))有限公司、寶鋼集團(tuán)廣東韶關(guān)鋼鐵有限公司評級展望被調(diào)整為負(fù)面。
　　據(jù)上海清算所和中國貨幣網(wǎng)的公告顯示，截至11月20日，已有至少43家公司取消已公開發(fā)行文件的債券發(fā)行，涉及融資規(guī)模約467億元。資料顯示，上述取消發(fā)債的企業(yè)中不少來自鋼鐵、水泥等產(chǎn)能過剩且受宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響較大的周期性行業(yè)。
　　信用債估值分化拉大
　　市場分析人士認(rèn)為，目前信用債的估值分化會進(jìn)一步拉大，盡管從基本面來看，仍然支持債市走牛，但投資者在選擇是應(yīng)以利率債和高等級的信用債為主。招商證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從市場整體走勢來看，上一周信用債收益率維持下行為主的趨勢。但從信用利差來看，中低等級信用債依然不容樂觀，其等級利差有擴(kuò)大的傾向。宏觀背景所導(dǎo)致的行業(yè)與個(gè)券分化影響仍然承壓，短期內(nèi)無法看到有任何改善。
　　中債資信認(rèn)為，從發(fā)債企業(yè)發(fā)生違約或信用事件原因來看，共性因素重要表現(xiàn)為行業(yè)景氣下行、企業(yè)投資基金、管理欠缺、治理結(jié)構(gòu)不完善等。未來重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)能過剩、景氣度低迷的行業(yè)中的高度預(yù)警企業(yè)能否按時(shí)足額償還債務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)主要包括煤炭、鋼鐵、有色金屬、光伏設(shè)備、農(nóng)林牧漁、船舶等。根據(jù)《中債資信風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)排查名單》列出的高度預(yù)警企業(yè)，包括煤炭行業(yè)的太原煤氣化;有色金屬的河南萬基;光伏行業(yè)的英利中國;船舶制造行業(yè)的舜天船舶等等。
　　招商證券固收研究團(tuán)隊(duì)預(yù)測，機(jī)構(gòu)投資者在風(fēng)險(xiǎn)、收益和杠桿之間，將更多考慮信用風(fēng)險(xiǎn)和杠桿補(bǔ)償，并建議在擇券上首先突出流動性和杠桿能力，短久期中高等級為主;其次關(guān)注區(qū)域和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的誘發(fā)因素，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力背景下，房地產(chǎn)作為最終抵押品，其估值的穩(wěn)定和變現(xiàn)能力決定了區(qū)域性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的承受底線，未來一個(gè)可選的簡單策略是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)選龍頭，相對中低風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)選估值。

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